摩根大通认为，英伟达当前面临的核心问题并非需求不足，而是供给能力限制了其增长空间。英伟达管理层近期向摩根大通表示，如果供应限制能够解除，公司业务规模甚至可能实现同比翻倍。
摩根大通分析师Harlan Sur在与英伟达投资者关系团队会面后，维持对英伟达“增持”评级，并将目标价维持在320美元。英伟达管理层预计，2028财年公司业务将同比增长约70%，但Sur认为，从目前的客户需求情况来看，实际潜在增长能力可能更强。
目前，英伟达的AI芯片需求来自多个市场，包括超大规模云服务商、新兴AI云服务商（neoclouds）、AI实验室、主权AI项目以及企业客户。这意味着公司的增长并不完全依赖少数几家大型科技公司的资本开支，而是拥有更加广泛的客户基础。
与此同时，英伟达对未来需求的可见度也在提高。Sur表示，公司管理层之所以提前给出2028财年的增长展望，是因为其内部需求判断与华尔街预测之间存在明显差距。提前释放这一预期，也有助于供应商及其他合作伙伴为未来更高的需求水平提前规划产能。
AI推理需求正在成为新的增长动力
除客户基础持续扩大外，AI工作负载结构的变化也是摩根大通看好英伟达的重要原因。
Sur指出，与约18个月前相比，AI推理目前在英伟达数据中心业务中的占比已经明显提高。当时，AI训练与推理需求大致各占一半，而随着越来越多AI模型从训练阶段转入实际部署和日常使用，推理需求预计还将继续增长。
由于英伟达GPU既可以用于模型训练，也可以在训练完成后继续用于推理，因此很难精确划分两类工作负载的收入占比。但这种通用性也意味着，同一套基础设施可以覆盖AI模型生命周期中的多个阶段，有助于延长硬件使用周期并扩大潜在需求。
最大制约因素仍是供应
相比需求，英伟达当前更大的限制来自供应端。
管理层向摩根大通表示，目前公司能够实现多少销售，很大程度上取决于能够向客户交付多少硬件。如果供应限制完全消除，公司业务规模可能实现同比翻倍以上。
这也意味着，在当前AI基础设施投资周期中，英伟达面对的主要问题已经从“有没有需求”转向“能否提供足够的产品”。超大规模云厂商、AI云服务商、AI实验室、主权AI以及企业客户均维持旺盛采购需求，而更多供应能力将直接决定公司能够兑现多少潜在收入。
从市场预期看，华尔街整体仍然看好英伟达。TipRanks数据显示，目前覆盖英伟达的30位分析师均给予“买入”评级，形成“强力买入”的一致评级；平均目标价为329.32美元，对应当时股价约51.5%的潜在上涨空间。
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责任编辑：龙运翔
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